此番阿斯巴甜“可能致癌风波”拉涨了三元生物跌跌不休的股价。近年来，虽三元生物头顶“全球最大赤藓糖醇厂商”的光环，但产能饱和叠加市场竞争激烈使得公司利润持续缩水，痛失第一大客户元气森林后，三元生物的“甜蜜生意”还好做吗？

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6月30日，代糖概念板块一度大幅拉高，盘中以三元生物、保龄宝为代表的龙头企业一度涨近10%，其中三元生物涨超12%，莱茵生物、保龄宝涨停，华康股份涨约9%，丰原药业、金禾实业涨超6%，醋化股份、晨光生物涨约4%。

消息面上，市场消息称世卫组织下属国际癌症机构（IARC）或将于7月14日将常见甜味剂阿斯巴甜列为“可能的人类致癌物”（possible human carcinogen）。目前，市面上以可口可乐为代表的的无糖汽水品牌均有使用这种添加剂。

近年来，由于无糖食品饮料的流行，对于"0糖"添加剂的关注度大增。这些添加剂可以分为人工甜味剂，如阿斯巴甜、三氯蔗糖、安赛蜜，以及天然代糖，如赤藓糖醇、罗汉果糖醇等。

据悉，此次陷入“致癌风波”的阿斯巴甜属于高倍代糖，而低倍的糖类和糖醇类产品不受影响，这也意味着天然代糖将取代工业代糖获得红利。受此消息影响，今日盘中以赤藓糖醇、罗汉果糖为代表的上游代糖企业闻声大涨，其中包括元气森林此前的主要供应厂商三元生物。

如今来看，仅是代糖概念已无法满足人们对健康的消费追求，健康代糖或成为“高端选择”，然而目前来看，以三元生物为首的赤藓糖醇已然饱和，资本进入“冷淡期”之际，代糖市场或将面临洗牌。

阿斯巴甜陷入“可能致癌”风波，多家代糖企业“逆势”拉涨

近日，有消息称世卫组织下属国际癌症机构（IARC）或在7月将阿斯巴甜甜味剂首次列为“可能对人类致癌的物质”。

实则早在今年5月，世界卫生组织发布了一份关于非糖甜味剂的新指南，建议大多数人应避免食用安赛蜜、阿斯巴甜、糖精、三氯蔗糖、甜菊糖等非糖甜味剂。

不过，IARC过去对不同添加物的类似“可能致癌”裁定结果，曾引发消费者使用疑虑并导致诉讼，也引发民众批评IARC评估令人感到困扰。目前，JECFA正在审查阿斯巴甜使用情况，锤子尚未落下，但二级市场已暗流涌动。

6月30日，代糖概念盘中大幅走高，截至晚间收盘，华康股份、保龄宝涨停，凯盛新材、三元生物涨超10%，莱茵生物、金禾实业、百龙创园涨超5%。

具体来看，金禾实业作为安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品主要生产企业，晚间收报23.6元/股，市值132.38亿元；全球最大的赤藓糖醇生产厂商三元生物收报34.99元/股，市值70.79亿元。

此外，多家公司也纷纷公告发文表示旗下产品未涉及阿斯巴甜。

6月29日晚间，晨光生物发表声明称，公司主要经营植物提取业务，所生产的产品均为天然产品，不包含人工合成物质，如阿斯巴甜等。公司旗下的产品之一是从甜叶菊中提取的甜菊糖苷；同日保龄宝也表明旗下产品不含阿斯巴甜成分。就与可口可乐等公司的合作而言，晨光生物表示：“我们的产品不涉及化工类成分，几乎全部采用天然成分。”。

此外，莱茵生物在互动平台上表示，公司的核心产品是从甜叶菊和罗汉果中提取的天然甜味剂。这些天然甜味剂属于新一代的健康、安全甜味剂。莱茵生物目前已与国内外众多主流食品和饮料品牌建立了合作关系。

6月30日，三元生物也在投资者互动平台表示，目前公司产品中没有阿斯巴甜，公司赤藓糖醇采用生物发酵法制成。

值得注意的是，除了上游代糖化工企业，国内无糖饮料代表品牌元气森林第一时间通过微博撇清关系称公司全线产品不含阿斯巴甜。

据了解，元气森林不含蔗糖的饮品主要采用了赤藓糖醇，而此次股价大涨的三元生物此前的第一大客户便是元气森林。

失去第一大客户元气森林的三元生物

作为上市仅一年的赤藓糖醇龙头，三元生物背后身站着半个饮料圈，客户包括、农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一、完美中国、南方黑芝麻糊等。

沙利文研究数据显示，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

营收方面，三元生物业绩“扶摇直上”，一度从2017年的1.21亿元的营收额飙增至2021年的16.75亿元，增速连续5年保持高速增长，翻了12倍多，净利润也从2017年的0.19亿元到2021年的5.35亿元，猛涨了27倍多。

产品优异，吸引众多厂家也便不足为奇，而在一众客户中，三元生物与元气森林的关系最为“密切”。

根据此前三元生物的招股书显示，2020年元气森林向三元生物采购了5456万元的赤藓糖醇，一跃成为其第三大客户。到了2021年，元气森林已经升至第一大客户，年报披露，2021年度，对元气森林的销售额为2.54亿元，占年度销售总额15.14%。

至此，三元生物也一度被市场称为元气森林捧起的“资本新贵”。上市当天三元生物股价扶摇直上，从每股109.3元的发行价一度冲高至146元，总市值逼近200亿元，对比之下，最早开启赤藓糖醇工业化生产的保龄宝每股在10元左右徘徊；华康股份、金禾实业也仅为20元到30元间。

然而好景不长，截至发稿，公司市值已仅剩70亿，较历史高点蒸发近130亿，而“雪上加霜”的是，在不久前公司公布的2022年财报中显示，元气森林已退出公司主要客户名列。

就在公司发布年报之后，深交所要求三元生物结合前期与元气森林签订的合同具体协议条款等说明公司与元气森林合作关系、前期签订的相关合同是否已发生重大不利变化。

对于“断供”内幕，市场报道称，有业内人士透露此前三元生物受可口可乐和百事两大巨头“施压”，导致三元生物突然停止向元气森林供货，而这一举动瞬间使得元气森林损失了近10亿的销售额。

而失去元气森林的三元生物其营收也直线下降，雪上加霜的是，曾一直飙升的赤藓糖醇价格突然暴跌，最终对依赖该产品的三元生物造成业绩影响。

资本进入“冷淡期”，赤藓糖醇供过于求？

从当前国内赤藓糖醇采购价格来看，普遍分布在12-15元/公斤，而在2021年赤藓糖醇均价超过20元每千克，最高达到了23-26元每千克。

三元生物在3月的调研纪要中表示，目前市场中赤藓糖醇的价格处于非理性状态，以前只有三四家在做这个产品，现在有二十多家，新进投资者的进入造成了严重的价格内卷，价格影响仍在持续，预计赤藓糖醇需要四到五年的周期，价格才可能再次达到顶峰。

今年第一季度，三元生物业绩持续下滑，公司实现营业收入1.16亿元，同比下降57.35%；净利润780.82万元，同比下滑87.56%。

在此背景下，三元生物的扩张仍在持续，去年8月，三元生物在原有8.5万吨产能基础上扩产的5万吨赤藓糖醇产能也已进入试生产阶段。

作为国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的厂商，虽已位列赤藓糖醇全球产量第一，但其产品壁垒的技术含量并非不可逾越，风口下多数商家已逐渐从使用单一甜味剂向“天然+人工”的复配甜味剂转变。

据悉，代糖的种类非常丰富，而市场之所以对赤藓糖醇“情有独钟”，主要是因为相比其他糖醇，它的特点是热量更低，而且促进腹泻的作用相对较小，甜味也比较柔和自然，因而备受消费者和商家青睐。

去年5月，国内木糖醇龙头华康生物宣布公司年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇项目开始量产；另一家山东企业诸城东晓生物科技有限公司官网显示，其原有赤藓糖醇产能1万吨，2020年6月，升级后的高端赤藓糖醇智能化生产线扩建项目开始投产，年产2万吨。

相关机构统计，仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍。

但在需求端，据弗若斯特沙利文预测，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。据天风证券预测，到2025年，赤藓糖醇的市场需求量才接近30万吨。显然，赤藓糖醇已步入供过于求阶段。

虽此番阿斯巴甜“致癌风波”一度将三元生物送上风口，但当前来看产能过剩的赤藓糖醇赛道上，三元生物的路并不好走。